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當前城市國企正從“融資端”逐步走向“投資端”，其定位隨之轉變?yōu)?ldquo;促進城市健康發(fā)展的投資主體”。相對一般企業(yè)而言，城市國企兼具盈利性和社會功能性，因此其投資活動具有一定特殊性，既要實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，又要起到調和國民經(jīng)濟的作用，因此一方面要提高投資能力、整合能力，另一方面要選擇適合的投資產(chǎn)業(yè)，才能最大化城市的潛力。對此，結合實際，卓遠已推出【城市國企產(chǎn)業(yè)投資（上）】專欄，提出了城市大管家、建筑垃圾資源化、土壤修復、智慧文旅、社區(qū)養(yǎng)老等八大主題。隨著新基建、產(chǎn)業(yè)投資等政策更新，卓遠繼續(xù)推出【城市國企產(chǎn)業(yè)投資（下）】專欄，提出市政環(huán)衛(wèi)一體化、污水處理、長租公寓社區(qū)、智慧路燈、IDC、智慧停車、供應鏈服務共七大主題，詳細對上述產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、產(chǎn)業(yè)鏈、城市國企參與路徑和案例加以剖析，研判投資趨勢，并提供響應的投資參考。
1、城市精細化管理下的市政環(huán)衛(wèi)五位一體化
2、水環(huán)境綜合治理下的污水處理商機大解析
3、行業(yè)洗牌背景下的長租公寓投資策略分析
4、5G新基建背景下的智慧路燈投資方向
5、新基建背景下IDC行業(yè)發(fā)展方向
6、新基建背景下智慧停車的發(fā)展方向
7、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)時代下供應鏈服務的發(fā)展新機
作者：南京卓遠研究中心
根據(jù)《“十四五”重點流域水環(huán)境綜合治理規(guī)劃》，“十四五”期間要推動城鎮(zhèn)污水垃圾收集處理設施建設，尤其是城中村、老舊城區(qū)等區(qū)域的生活污水垃圾收集，污水資源化利用，污泥無害化資源化處置。在此背景下，預計我國污水處理行業(yè)將從增量建設轉變?yōu)橄到y(tǒng)提質增效與結構調整優(yōu)化并重，產(chǎn)業(yè)鏈將延伸，再生水利用、污泥處置等資源化利用市場空間得以拓展。2021年1月，發(fā)改委、環(huán)境部等10部委聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》中刪去了城市污水處理率的指標，與其相關的指標新增目標均有所下降，增量投資將減少，并針對當前我國城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用領域存在的發(fā)展不平衡不充分問題提出要提質增效與調整優(yōu)化結構。同時，《規(guī)劃》著重強調了要加強再生利用設施建設，推進污水資源化利用，“十四五”期間，新建、改建和擴建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立方米/日；破解污泥處置難點，實現(xiàn)無害化推進資源化，城市和縣城資源化利用和污泥無害化水平進一步提升，污泥處置率達到90%，新增污泥（含水率80%的濕污泥）無害化處置設施規(guī)模不少于2萬噸/日。污水處理產(chǎn)業(yè)鏈向資源化利用環(huán)節(jié)延伸，未來污水資源化市場有望提速，預計“十四五”期間投資總額1200億元以上，污泥處理行業(yè)到2025年則達到453億的投運規(guī)模。
一、概念界定
污水處理是環(huán)保水務板塊中的重要部分，是指通過專業(yè)處理手段去除或降低不同類型污水中的固體污染物及有機污染物，令被凈化的水質能夠達到再次使用或排放要求的過程，目前主要包括市政污水處理、工業(yè)廢水處理和村鎮(zhèn)污水處理等。根據(jù)污水凈化程度的不同，污水處理可以分成三級：一級處理、二級處理、三級處理，標準及用途如下：
表1 污水處理分類
二、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
一、資源化利用尚顯不足
在多年的產(chǎn)業(yè)政策引導下，我國城鎮(zhèn)污水處理能力得到顯著提高，處理率達到95%以上，但資源化利用程度明顯不足。當前我國城鎮(zhèn)污水排放量約750億立方米，再生水利用量僅為100多億立方米，“十三五”期間我國新增或改造污泥無害化處理處置投資占總體投資比僅為5%，相關設施建設滯后，配套管網(wǎng)建設不足，市場機制不健全、價格機制不完善、政策激勵不夠，影響了社會資金進入資源化利用設施建設和運營的積極性。
隨著南水北調超規(guī)劃、用水控制達到平臺期以及系列政策的密集出臺，需求與利好政策雙重發(fā)力下，我國污水處理將著力促進資源化利用，基于政策目標“十四五期間再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立方米/日”，預計2025年我國污水資源化市場投資總額將突破1200億元，年復合增速達16.6%，同期運營收入將從2020年的182億元增長至307億元，年復合增長11.1%，新增投資將占到總投資38%，項目體量不可同日而語。
二、供給與需求不平衡不充分
當前，諸多省市都提出了“退城入園”的工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，水處理服務從為單一企業(yè)的點源向整個園區(qū)的系統(tǒng)施治以及水資源的綜合利用發(fā)展，但工業(yè)污水處理工藝復雜，污泥處置成本較高、處理標準較高等阻礙，導致發(fā)展速度遠不及是城市居民污水處理。另外，與城市污水處理市場接近飽和不同，建制鎮(zhèn)污水處理市場仍存在較大需求，目前，建制鎮(zhèn)污水處理率不足60%，與“十三五”規(guī)劃提出的目標70%差距較大，仍有接近40%的建制鎮(zhèn)沒有對生活污水進行處理。
三、并購重組力度加大，市場集中度上升
目前污水處理市場主要有四類競爭主體，一是首創(chuàng)水務為代表的跨區(qū)域國有水務公司，二是重慶水務為代表的聚焦區(qū)域業(yè)務的城投水務公司，三是以威立雅為代表的跨國水務公司，四是以盈峰環(huán)境為代表的民營企業(yè)。國有控股企業(yè)占據(jù)了50%以上市場。目前行業(yè)集中度較低，排名前10的企業(yè)市場規(guī)模占比不足20%。但隨著政府愈發(fā)重視運營，將運營能力作為重要的篩選與考核標準之一，運營經(jīng)驗豐富、歷史業(yè)績強，管網(wǎng)運維與污染物處理能力強、可持續(xù)運維能力強的企業(yè)將脫穎而出，更大范圍、更高層次、更大金額的并購重組運作將推動行業(yè)集中度持續(xù)提升，行業(yè)整體將進入資本競爭和品牌競爭時代。
三、產(chǎn)業(yè)鏈圖譜
目前我國的污水處理產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游供應商與服務：污水處理設備、藥劑材料供應、咨詢服務、檢測服務；中游建設運營商：工程施工及運營服務；下游資源化利用服務商：污泥處置、中水回用、再生水利用。污水處理建設運營商、資源化利用企業(yè)的毛利率相較于設備、藥劑及檢測服務商毛利率要高。目前多地積極推動污水處理廠-網(wǎng)-河一體化建設項目，對污水處理產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供的污水處理設備、運營管理模式、資金投入量等產(chǎn)品與服務都提出了新的要求，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游一體化運營將成為未來企業(yè)轉型主要方向。
圖1 污水處理產(chǎn)業(yè)鏈圖譜
四、行業(yè)測算假設與框架思路
根據(jù)行業(yè)調研數(shù)據(jù)，目前新建污水處理廠均需要建設三級深度處理，因此我們以日處理5萬噸/日的居民污水處理三級污水處理廠為例，得到條件如下：
1. 污水處理廠投資規(guī)模與其日處理能力以及污水處理深度成正比，如三級深度處理廠造價在2000～2500萬元/萬噸之間。
2. 污水處理收入來源清晰，為政府定價，居民污水處理價格在1.5-2.5元/立方米左右，區(qū)間差別較大，城市較高、縣城較低。非居民以及特種水污處理定價較高。另外，污泥處置及中水回收利用將產(chǎn)生一定新增收入。
3. 運營成本約占運營收入的60%，且成本結構復雜，能源成本占據(jù)較大比重。運營成本浮動主要來源于藥劑價格變動，電價政策等。
4. 污水處理廠項目投資回收期一般在10~15年之間，因此需要關注特許經(jīng)營權時長。另外當前廠-網(wǎng)－河一體化項目中，管網(wǎng)的投資成本較高，會相應拉長投資回報期。
1. 投資成本=構筑物+設備及管網(wǎng)+建筑物+其他
2. 年運營收入=單位處理收入（居民污水處理市場均價大約為1.5元/噸）*處理水量（5萬/噸*365）。
3. 運營成本=營業(yè)收入/占營業(yè)收入的比重（60%)
4. 折舊期：管網(wǎng)15年，污水構筑物10年，污水處理設備10年，工程折舊15年，殘值率為5%。
5. 特許經(jīng)營權：15年
1. 該項目年收入約為2737.5萬元。
2. 投資成本為1.25億元，單位投資成本約為2500萬元/萬噸，其中設備及材料成本占比較高，約為8350萬元，占60%。
3. 運營成本約為1642.5萬元，約占總營業(yè)收入的60%，其中能源成本占據(jù)較大比重，占總運營成本35%，藥劑費用約占10%，維修保障費用占比在10%，人工約在成本10%，管理費用占綜合費率10%。
4. 該項目投資回收期約為11.4年。
表2 污水處理模擬項目經(jīng)營性現(xiàn)金流
