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城市國企投資項(xiàng)目主要分為股權(quán)投資、固定資產(chǎn)投資、交易性金融資產(chǎn)投資三大類別，我們發(fā)現(xiàn)城市國企在投資全過程中普遍變存在一些共性問題：

存在投資前必要性及可行性論證不充分，市場綜合效益摸底不準(zhǔn)確、流于形式；盡調(diào)不全面，更多關(guān)注的是財(cái)務(wù)盡調(diào)和法律盡調(diào)，多數(shù)缺乏詳盡的行業(yè)/產(chǎn)業(yè)盡調(diào)，從而導(dǎo)致較為樂觀的前景判斷，比如某城市國企在攪拌站建設(shè)的可研報(bào)告中對混凝土產(chǎn)業(yè)行業(yè)收益率測算為20%，遠(yuǎn)高于行業(yè)11%的毛利率，明顯對于收益預(yù)判過于樂觀，不符合行業(yè)實(shí)際規(guī)律。

部分企業(yè)存在投資談判/投資協(xié)議/合作合同簽訂時(shí)未能形成有效的利益保護(hù)機(jī)制，如動(dòng)態(tài)的利益分配方案、利益糾紛解決方案等，如某城市國企通過設(shè)備租賃的方式與外部企業(yè)展開合作，并約定提取固定收益方式獲得收入，但在實(shí)際運(yùn)營過程中產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，固定收益的方式也未層考慮設(shè)備折舊等成本，從而導(dǎo)致該項(xiàng)目投資入不敷出，又因合同短期無法改變現(xiàn)狀；未能建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施等問題。

存在激勵(lì)機(jī)制、容錯(cuò)機(jī)制缺失，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新性、積極性不足，特別是當(dāng)前一些創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)，國有企業(yè)過于保守，論證與審批周期較長，從而錯(cuò)失良機(jī)；投后監(jiān)管不到位，對企業(yè)的了解僅來源于財(cái)務(wù)報(bào)告；退出方式較為單一等問題。

固定資產(chǎn)投資容易出現(xiàn)項(xiàng)目與既定的可研/工程計(jì)劃出現(xiàn)變化，卻未能執(zhí)行相關(guān)的程序或企業(yè)并未有相關(guān)的制度規(guī)定，導(dǎo)致各方難以達(dá)成共識。

股權(quán)直投則多因行業(yè)趨勢、政策環(huán)境、技術(shù)場景等變化較快，城市國企未能建立相應(yīng)的應(yīng)對措施而導(dǎo)致機(jī)會的流失、資產(chǎn)的損失。

同時(shí)，部分項(xiàng)目可能出于政府任務(wù)、城市發(fā)展需求等進(jìn)行股權(quán)投資，當(dāng)歷史任務(wù)已經(jīng)完成時(shí)，標(biāo)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算或轉(zhuǎn)型，但城市國企卻未能及時(shí)處置。

基金投資由于市場化、專業(yè)化程度更高，也成為潛在問題最多的投資方式。如通過基金對外投資過程中與組建時(shí)的投資定位偏移，從而導(dǎo)致服務(wù)主業(yè)、政府需求與市場化之間失衡；投資效率較低，而造成資金沉淀；對子基金/所投項(xiàng)目的穿透式管理不到位，管理方式較為單一；未能建立完善有效的風(fēng)險(xiǎn)識別制度體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對處置和報(bào)告等機(jī)制等問題。

圖1：城市國企在投資過程中常見問題

投資決策是項(xiàng)目投資的重要環(huán)節(jié)，涉及資金的分配、風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)以及未來的收益。

一方面城投企業(yè)通過投資全過程評價(jià)，總結(jié)同類項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，減少新投資項(xiàng)目重蹈覆轍；另一方面，通過后評價(jià)建議，城投企業(yè)可以及時(shí)完善和調(diào)整相關(guān)方針、政策和程序，使得投前依據(jù)完備。

如在對某商業(yè)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行后評價(jià)過程中，我們發(fā)現(xiàn)其在投前程序不完整、可研論證缺失產(chǎn)業(yè)發(fā)展及政策環(huán)境分析，導(dǎo)致后續(xù)周圍建設(shè)環(huán)境變化，影響項(xiàng)目收益，針對此后的新投項(xiàng)目，該公司不僅聘請了專業(yè)第三方編寫可研報(bào)告，還邀請了多名行業(yè)專家對可研報(bào)告再次評審。

投資后評價(jià)過程中不僅關(guān)注投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，還關(guān)注投資過程中是否存在制度上的漏洞和流程上的不足。

通過投資后評價(jià)，企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)自身在投資決策、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的不足，從而促使企業(yè)審視和完善自身的制度和流程。

這樣，企業(yè)就能夠建立起更加科學(xué)、合理的投資管理體系，提高投資活動(dòng)的規(guī)范性和透明度，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的權(quán)益。比如中部省會城市某基金公司，通過投資后評價(jià)發(fā)現(xiàn)在基金投資過程缺乏風(fēng)險(xiǎn)分類體系與相應(yīng)的應(yīng)對措施，從而導(dǎo)致對于所投項(xiàng)目管理過程中項(xiàng)目層出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)卻未能及時(shí)處理而導(dǎo)致投資資金的損失。

投資后評價(jià)的結(jié)果不僅是對投資項(xiàng)目本身的評價(jià)，也是對投資決策者和執(zhí)行者的評價(jià)。

當(dāng)前諸多地方國資均將投資效益納入對城市國企以及相關(guān)人員績效考核指標(biāo)體系之中，并逐步在完善容錯(cuò)與追責(zé)機(jī)制，投后評價(jià)的實(shí)施則是開展投后追責(zé)與激勵(lì)的重要依據(jù)。

通過對投資項(xiàng)目的成功與失敗進(jìn)行深入剖析，可以明確投資決策者和執(zhí)行者在投資過程中的責(zé)任和貢獻(xiàn)，激勵(lì)優(yōu)秀的投資決策者和執(zhí)行者繼續(xù)努力，對存在違規(guī)經(jīng)營的人員進(jìn)行問責(zé)和糾正，對由于政策、市場環(huán)境變化等不可抗力因素導(dǎo)致的投資失敗適配合適的容錯(cuò)機(jī)制。

為回歸后評價(jià)核心價(jià)值，發(fā)揮后評價(jià)應(yīng)有作用，南京卓遠(yuǎn)提出了投資后評價(jià)“345”工作體系，即：

3類型：固定資產(chǎn)、長期股權(quán)、交易性金融資產(chǎn)。

4步驟：分類評價(jià)、投資全過程梳理、項(xiàng)目成功度評價(jià)、評價(jià)結(jié)果運(yùn)用建議。

5評價(jià)：項(xiàng)目投資全過程評價(jià)、項(xiàng)目實(shí)施效果評價(jià)、項(xiàng)目可持續(xù)能力評價(jià)、投資管理能力綜合評定、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和改進(jìn)建議。

1、項(xiàng)目投資全過程評價(jià)

項(xiàng)目投資全過程評價(jià)主要包含論證決策階段評價(jià)、投資執(zhí)行過程評價(jià)。在論證決策階段的評價(jià)中，主要關(guān)注以下幾個(gè)問題：項(xiàng)目決策的制定是否具有科學(xué)性？項(xiàng)目決策流程是否合規(guī)？項(xiàng)目投資決策期的交易行為是否具有公平性？

因此，在投資執(zhí)行過程的評價(jià)中，一是主要關(guān)注投資項(xiàng)目的履約執(zhí)行情況。其中，包括投資進(jìn)度、財(cái)務(wù)管理、項(xiàng)目管理等是否按計(jì)劃執(zhí)行。

二是關(guān)注評價(jià)項(xiàng)目投資核算等是否符合要求。但基于不同類型的投資項(xiàng)目，在實(shí)施環(huán)節(jié)的評價(jià)內(nèi)容會有不同的側(cè)重。因此在實(shí)施階段及項(xiàng)目完成階段的評價(jià)時(shí)會按照投資項(xiàng)目的特性，進(jìn)行分類評價(jià)。固定資產(chǎn)類項(xiàng)目將重點(diǎn)關(guān)注建設(shè)周期和資產(chǎn)的運(yùn)營情況，股權(quán)類項(xiàng)目重點(diǎn)關(guān)注投資企業(yè)的經(jīng)營情況，基金類項(xiàng)目重點(diǎn)關(guān)注基金管理質(zhì)效情況。

項(xiàng)目決策的制定是否具有科學(xué)性？項(xiàng)目決策流程是否合規(guī)？項(xiàng)目投資決策期的交易行為是否具有公平性？

圖2 論證決策階段評價(jià)思路

圖3  投資執(zhí)行過程評價(jià)思路

2、項(xiàng)目實(shí)施效果評價(jià)

項(xiàng)目實(shí)施效果評價(jià)包括項(xiàng)目財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評價(jià)、社會影響情況評價(jià)（社會效益、生態(tài)效益）以及投資估算等是否符合要求等。實(shí)施效果評價(jià)并非以財(cái)務(wù)效益的高低論英雄，也不僅僅以簡單、標(biāo)準(zhǔn)化的社會效益指標(biāo)來評定，特別是股權(quán)投資項(xiàng)目，其投資目標(biāo)更為豐富，差異化也更為突出。

在實(shí)踐過程中，許多企業(yè)簡單采用明確且更容易量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)，且將其作為一票否決的主要考量因素。但城市國企相較于民營企業(yè)，其投資活動(dòng)有更多的驅(qū)動(dòng)因素，特別是承擔(dān)了部分政府任務(wù)，如產(chǎn)業(yè)鏈布局、引導(dǎo)社會資本投資、重大項(xiàng)目投資（招引）、人才引進(jìn)等。

因此，對實(shí)施效果進(jìn)行評價(jià)的時(shí)候，不能以項(xiàng)目本身孤立審視，而忽略于其對集團(tuán)、地方政府、產(chǎn)業(yè)等合力的貢獻(xiàn)，要根據(jù)其投資目標(biāo)靈活調(diào)整效果評價(jià)指標(biāo)與權(quán)重。如政府產(chǎn)業(yè)基金，往往以產(chǎn)業(yè)鏈塑造、資金引入為目標(biāo)，因此要加入財(cái)政放大倍數(shù)、返投比例等指標(biāo)，并加大社會效益指標(biāo)權(quán)重。再比如保障房投資項(xiàng)目，以社會公共服務(wù)為主要目標(biāo)，實(shí)施效果要考量對地方經(jīng)濟(jì)、人才的貢獻(xiàn)程度。

3、項(xiàng)目可持續(xù)能力評價(jià)

項(xiàng)目可持續(xù)能力評價(jià)主要根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)狀，從企業(yè)內(nèi)部和外部因素等方面，評價(jià)項(xiàng)目在可預(yù)測經(jīng)營期間的持續(xù)發(fā)展能力。分析企業(yè)目前面臨及將來可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和企業(yè)的對策。外部環(huán)境分析具有其共性，主要是通過結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展趨勢，評價(jià)項(xiàng)目發(fā)展是否具有的發(fā)展?jié)摿?抗風(fēng)險(xiǎn)能力。可以從國家、行業(yè)、區(qū)域等層面對項(xiàng)目所具備的外部影響因素進(jìn)行評價(jià)。評價(jià)內(nèi)容涉及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、社會環(huán)境、自然環(huán)境等方面。

圖4 項(xiàng)目外部環(huán)境因素分析思路

在項(xiàng)目內(nèi)部環(huán)境分析方面，主要評價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平、管理體制與激勵(lì)機(jī)制，以及產(chǎn)品核心競爭能力等。但由于不同項(xiàng)目具有不同的特性，在具體評價(jià)時(shí)會區(qū)分其側(cè)重內(nèi)容，同時(shí)也將考量項(xiàng)目所處的階段。

例如，在對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，主要是從內(nèi)部管理、業(yè)務(wù)發(fā)展及企業(yè)自身是否具備核心競爭優(yōu)勢等方面，綜合分析企業(yè)是否具備內(nèi)生的可持續(xù)性?？蓮钠髽I(yè)的財(cái)務(wù)管理、公司管理、業(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)應(yīng)用與創(chuàng)新等方面進(jìn)行綜合性評估，評價(jià)內(nèi)容涉及公司經(jīng)營目標(biāo)的合理性與可實(shí)現(xiàn)性、經(jīng)營策略、資源整合能力以及經(jīng)營效益等；

對于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，尤其是含有基建、民生保障類的項(xiàng)目?？紤]該類項(xiàng)目具有較強(qiáng)的公益性質(zhì)，因此，對其進(jìn)行評價(jià)時(shí)，一是關(guān)注項(xiàng)目的實(shí)體工程的維護(hù)情況，運(yùn)營階段中項(xiàng)目有效產(chǎn)出或社會服務(wù)供給質(zhì)量是否能滿足公眾需求，是否能達(dá)到體現(xiàn)社會性效益的投資目標(biāo)。二是還要關(guān)注項(xiàng)目公司在存續(xù)期間可實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益與成本控制方面的情況，評價(jià)項(xiàng)目自身是否擁有較強(qiáng)造血能力，是否能滿足項(xiàng)目在運(yùn)營階段中實(shí)現(xiàn)長效運(yùn)營。

而基金投資由于投資期限較短通常不進(jìn)行可持續(xù)性評價(jià)。

4、投資管理能力綜合評定

結(jié)合被評價(jià)項(xiàng)目的特性以及實(shí)際情況，針對各項(xiàng)目制定相應(yīng)的投資能力綜合評價(jià)指標(biāo)體系。

5、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和改進(jìn)建議

評價(jià)工作不僅僅是前后的數(shù)據(jù)對比，簡單的將前面開展的工作畫上完整句號就完結(jié)，而是要通過對項(xiàng)目實(shí)施過程和投資效果分析進(jìn)行總結(jié)，明確經(jīng)驗(yàn)和問題，并就呈現(xiàn)出來的問題從改進(jìn)投資項(xiàng)目管理、提高投資效益出發(fā)，提出相應(yīng)的解決方案和建議。如果不能全面、客觀地認(rèn)識被評項(xiàng)目，不能提綱挈領(lǐng)地抓住重點(diǎn)，不能以工作回顧助益修正未來工作的方向，則后評價(jià)就失去了它的核心價(jià)值。

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