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專欄導(dǎo)語：新型冠狀病毒來勢洶洶，但“十四五”謀劃之年也如期而至。疫情并不會阻礙我們對于城投“十四五”的研究和部署，反而會促進我們在這方面的投入和分享。自2月起，南京卓遠將在一季度推出18篇城投“十四五”規(guī)劃專欄文章，為全國城投人奉上知識大餐，共啟“十四五”輝煌愿景。（注：文中所指的城投，屬廣義范疇，包含各類政府平臺公司）
來源：南京卓遠
作者：蔣小寧 尹瀟 張長喜 徐亨璽
地方政府隱性債務(wù)化解研究
2014年，《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號）指出“加強政府或有債務(wù)監(jiān)管，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”。但在保增長的壓力下，各地政府的行為仍可能導(dǎo)致隱性債務(wù)不斷增長。雖然官方沒有公布具體數(shù)據(jù)，但從第三方的數(shù)據(jù)來看，地方政府隱性債務(wù)規(guī)模巨大。地方政府隱性債務(wù)不僅帶來財政金融風(fēng)險，也為平臺公司“十四五”期間的轉(zhuǎn)型發(fā)展增加了沉重的負擔(dān)，因此，研究其化解問題，具有很強的現(xiàn)實意義。
隱性債務(wù)定義與風(fēng)險
（一）隱性債務(wù)定義
“地方政府隱性債務(wù)”這一名詞在2017年7月24日召開的政治局會議上首次被提及，一經(jīng)提出即成為熱點話題，目前已有多篇研究成果，但并未形成統(tǒng)一的概念界定。根據(jù)《中共中央國務(wù)院關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》(中發(fā)〔2018〕27號)和《中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)〈地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法〉的通知》（中辦發(fā)〔2018〕46號）文件精神，隱性債務(wù)是指地方政府法定限額或發(fā)行形式之外，直接或承諾以財政資金償還的，或違法提供擔(dān)保的債務(wù)。
（二）隱性債務(wù)風(fēng)險
隱性債務(wù)風(fēng)險是指地方政府無法償付到期隱性債務(wù)而對地方政府產(chǎn)生信用不利影響的風(fēng)險。吉富星（2018）指出：2017年末我國政府債務(wù)已接近國際通用的警戒線，總體風(fēng)險可控；融資平臺負債代償、公益性項目補貼轉(zhuǎn)化率是隱性債務(wù)風(fēng)險控制的關(guān)鍵；地方政府區(qū)域差異較大、分化趨勢明顯，總體風(fēng)險較大。
隱性債務(wù)化解方式與模式
（一）隱性債務(wù)化解方式
2018年，財政部《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計填報說明》第十五條“債務(wù)化解計劃”中，提到了六種債務(wù)化解的方式：
1、安排財政資金償還
通過年度預(yù)算資金、超收收入、盤活財政存量資金等財政資金來償還隱性債務(wù)，可以直接減少隱性債務(wù)規(guī)模。由于隱性債務(wù)的承擔(dān)主體主要是平臺公司，政府可通過與平臺公司補簽協(xié)議的方式將還債財政資金注入公司，并規(guī)定?？顚Ｓ?，確保還債資金用于隱性債務(wù)項目。此方式可執(zhí)行性強，不少地區(qū)的化債方案都采取了這種化債方式。
這種方式更多是對存量隱性債務(wù)的化解。由于各地能用于化債的預(yù)算財政資金比較有限，而隱性債務(wù)規(guī)模普遍較大，因此，要想化解隱性債務(wù)還需要綜合采用其他方式。
2、出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還
通過出讓政府股權(quán)以及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還債務(wù)，這種方式可以為政府籌措一部分資金，但時間上具有較大的不確定性，資產(chǎn)處置難度較大，現(xiàn)金回流與債務(wù)資金支出較難匹配，因此，真正采用這種方式化債的地區(qū)很少。
采用這種方式化債，政府應(yīng)避免直接出售優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)具有稀缺性，可將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入平臺公司，不僅能提高優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值，還能增加平臺公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營效益，提升其融資及償債能力，進而減輕政府的隱性債務(wù)壓力。資產(chǎn)資源整合專業(yè)要求高，涉及的因素多，政府在進行資產(chǎn)資源整合時應(yīng)科學(xué)規(guī)劃，也可以聘請經(jīng)驗豐富的專業(yè)機構(gòu)輔助實施，提高整合效率，保障整合達到預(yù)期效果。
3、利用項目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入償還
利用項目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入（不含財政補助資金）償還債務(wù)，實質(zhì)上是要求平臺公司利用現(xiàn)有項目現(xiàn)金流逐漸償還債務(wù)，但平臺公司承擔(dān)政府公益性項目建設(shè)，其項目收益水平本身就不高，且此類現(xiàn)金流具有期限較長的特點，與平臺公司債務(wù)或非標債務(wù)的期限并不匹配。因此，這不是隱性債務(wù)化解的主要方式，在已經(jīng)公布的各地化債方案中也少有出現(xiàn)。
4、合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)
將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，政府不再承擔(dān)還本付息的責(zé)任，可以直接起到降低地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的作用，但轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)對債務(wù)對應(yīng)的資產(chǎn)有較高的要求，一般還會涉及債務(wù)重組和政府注資，操作難度高，具有示范意義的主要有山西模式。如需采用這種方式，建議聘請經(jīng)驗豐富的專業(yè)機構(gòu)輔助實施，保障隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化合規(guī)合理，達到預(yù)期的效果。
5、借新還舊、展期等方式償還
由于財政實力不強，各地的隱性債務(wù)償還壓力較大，特別是中西部經(jīng)濟欠發(fā)達的地區(qū)，償還壓力更大。在已經(jīng)公布的各地化債方案中，不少地區(qū)提出用5-10年的時間化解隱性債務(wù)，這就需要與金融機構(gòu)進行協(xié)商，通過借新還舊、展期等途徑償還債務(wù)。這類方式是解決期限匹配問題的重要前提，其本質(zhì)是“時間換空間”，可以化解短期債務(wù)到期無法償還帶來的風(fēng)險。
采用這種方式時，應(yīng)綜合考慮債券市場的資金面、利率變化趨勢等因素，提前與金融機構(gòu)談判，保障融資渠道暢通，選擇合適的融資方式，控制融資成本，避免債務(wù)到期時臨時融資失敗或融資成本過高的風(fēng)險。
6、破產(chǎn)重整或清算
對債務(wù)單位進行破產(chǎn)重整，并按照公司法等法律法規(guī)進行清算，以化解相應(yīng)的債務(wù)。這是一種不得已的化債選擇，實施起來難度較大，處理不好，將對地方政府信用產(chǎn)生較大影響。在已經(jīng)公布的各地化債方案，鮮有方案采用此種方式。
（二）隱性債務(wù)化解模式
根據(jù)上述方式，各地有不少實踐。在南京卓遠2019年4月發(fā)布的專欄文章《地方政府債務(wù)化解路徑觀察》的基礎(chǔ)上，本文選擇比較有代表性的海口、山西等模式對隱性債務(wù)化解進行介紹。
1、海口模式:財政資金還債+債務(wù)置換
?？谑姓?018年7月發(fā)布的《?？谑?018—2019年政府性債務(wù)化解規(guī)劃方案》明確：在徹底梳理排查存量隱性債務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過壓縮經(jīng)常性支出、盤活存量資金、盤活土地資源共籌集財政資金110億元來償還債務(wù)，同時通過債務(wù)置換，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約利息支出，控制債務(wù)風(fēng)險。
海口模式通過當(dāng)?shù)刎斦Y金償還隱性債務(wù)，通過債務(wù)置換降低利息支出，這種模式可執(zhí)行性強，成功概率較高，是各地債務(wù)化解方案中較多采用的模式。但若當(dāng)?shù)刎斦Y金有限，隱性債務(wù)總額過大，就需要結(jié)合其他的方式來化解債務(wù)。
2、山西模式:資產(chǎn)注入+政府注資+債務(wù)重組
山西省交通運輸廳將所有政府還貸高速公路全部劃撥給山西交控集團，同時，山西省國資委將三家經(jīng)營高速公路的地方國企劃撥給山西交控集團下屬子公司，統(tǒng)一運營全省高速公路；由此，債務(wù)從山西省交通廳轉(zhuǎn)移到山西交控，地方政府隱性債務(wù)從而合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)。
山西模式能取得成功，主要有三個原因：第一，政府為企業(yè)注入大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，用優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的效益和現(xiàn)金流來覆蓋現(xiàn)有債務(wù)；第二，政府對企業(yè)大規(guī)模注資，山西財政將對山西交控集團分年分批注入500億的注冊資本；第三，債務(wù)重組，山西交控于2018年12月與國開行牽頭正式簽訂《銀團貸款協(xié)議》，進行了債務(wù)重組，重組規(guī)模達2600億。
山西模式涉及到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源整合、政府大量注資支持、大規(guī)模債務(wù)重組，過程比較復(fù)雜，操作要求高，復(fù)制難度大。
3、其他模式
其他地方也提出了各自的化債方案，既有諸如石泉縣提出的成功概率較高的方案，也有難以實施的鎮(zhèn)江方案。
石泉縣方案：據(jù)石泉縣政府信息公開平臺顯示，石泉縣財政每年按照不低于地方可用財力3%比例建立償債準備金制度，并逐年遞增；盤活財政存量資金，對部門結(jié)余資金和連續(xù)兩年未使用完的結(jié)轉(zhuǎn)資金一律收回縣財政用于償還到期債務(wù)；從2019年起，各部門一般性支出原則上按照每年不低于5%幅度進行壓減，壓減資金全部列入償債資金預(yù)算。
鎮(zhèn)江方案：鎮(zhèn)江市爭取國開行支持，由國開行提供總額2000億（10年分批提供）的低息長期專項貸款，再用申請到的低成本貸款置換鎮(zhèn)江區(qū)域內(nèi)高成本的負債。但該方案未獲財政部通過，目前鎮(zhèn)江已經(jīng)調(diào)整方案，再次上報。此前的鎮(zhèn)江方案難以實施，主要是因為該方案對鎮(zhèn)江有利，而對于國開行卻相當(dāng)于純公益性業(yè)務(wù)，且鎮(zhèn)江也缺乏匹配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做支撐。
綜上所述，各地政府應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H，綜合運用各種化債方式設(shè)計隱性債務(wù)化解方案，保障化債方案成功實施。
隱性債務(wù)化解的建議
1、加強組織領(lǐng)導(dǎo)，確定化債責(zé)任
（1）成立領(lǐng)導(dǎo)小組
成立隱性債務(wù)化解領(lǐng)導(dǎo)小組，由黨委主要領(lǐng)導(dǎo)為組長，政府主要領(lǐng)導(dǎo)為副組長，其他相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、財政、發(fā)改、國土、審計、平臺公司等單位主要負責(zé)同志為組員，統(tǒng)籌推進隱性債務(wù)化解工作。
（2）排查隱性債務(wù)
排查隱性債務(wù)，明確隱性債務(wù)規(guī)模，確定各項隱性債務(wù)的化債責(zé)任人，將化債任務(wù)層層分解至部門和單位。
2、多種途徑并舉，化解存量隱性債務(wù)
（1） 擴大財政收入留存
通過增加土地出讓收入、盤活沉淀存量資金等方式，增加財政收入。通過壓縮一般性支出等方式降低財政支出，擴大財政收入留存，保障償債資金來源。
（2）推進事業(yè)單位改革
推進事業(yè)單位改革，減輕政府支出負擔(dān)。對于從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的事業(yè)單位進行市場化改革，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)市場化經(jīng)營或撤銷。對于公益二類事業(yè)單位，剝離其與主業(yè)無關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)。
（3）建立債務(wù)平滑機制
建立債務(wù)平滑基金，爭取上級單位的支持，通過債務(wù)置換，降低債務(wù)成本，同時與金融機構(gòu)合作，優(yōu)化債務(wù)期限，合理確定每年的具體化債金額，確保隱性債務(wù)能夠按計劃化解。
（4）合規(guī)轉(zhuǎn)化隱性債務(wù)為企業(yè)債務(wù)
政府可將管轄范圍內(nèi)的地下管網(wǎng)、廣告位、房屋等優(yōu)質(zhì)資源資產(chǎn)進行資源整合，提高資源價值，注入平臺公司，增強平臺公司經(jīng)營和償債能力，并將部分隱性債務(wù)合規(guī)轉(zhuǎn)化為平臺公司債務(wù)，降低政府的隱性債務(wù)壓力。
3、合規(guī)建設(shè)項目，統(tǒng)籌投資計劃
（1）明確投建模式，避免新增隱性債務(wù)
對于新增基礎(chǔ)設(shè)施項目，可采用合規(guī)代建方式，由政府與平臺公司簽訂市場化委托代建協(xié)議，通過政府債券融資和財政資金支付項目建設(shè)費用。
除委托代建外，也可采用PPP模式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目。PPP模式可將債務(wù)期限拉長，降低短期債務(wù)壓力。但在實踐中，需厘清政府與社會資本方的“權(quán)、責(zé)、利”關(guān)系，劃清政府債務(wù)和項目公司債務(wù)的邊界，堵住PPP模式下可能形成隱性債務(wù)的各種渠道，同時通過合理化風(fēng)險共擔(dān)機制、納入政府債務(wù)報告體系、跨期預(yù)算約束、項目績效管理等進行規(guī)范治理。
（2）科學(xué)統(tǒng)籌規(guī)劃，控制隱性債務(wù)增量
在穩(wěn)增長、補短板的背景下，地方政府仍有不少項目投資需求。各地應(yīng)科學(xué)統(tǒng)籌項目投資計劃，避免盲目投資，嚴控隱性債務(wù)增量，平衡城市發(fā)展速度與質(zhì)量的需求，保障城市持續(xù)健康發(fā)展。
4、推動平臺公司轉(zhuǎn)型，避免連帶債務(wù)風(fēng)險
（1）建立科學(xué)的國資監(jiān)管模式
政府授權(quán)國資委履行出資人職責(zé)，以管資本為核心，制定監(jiān)管清單和責(zé)任清單，明確監(jiān)管層級和權(quán)限，科學(xué)界定企業(yè)董事會職權(quán)，依法落實企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營自主權(quán)，形成自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔(dān)風(fēng)險、自我約束、自我發(fā)展的獨立市場主體。
（2）推動企業(yè)形成自主決策機制
平臺公司每年初制定年度發(fā)展目標和投融資計劃，上報政府批準后執(zhí)行。年度計劃內(nèi)投融資由企業(yè)按分級授權(quán)管理科學(xué)高效自主決策。年度計劃外投融資和對外擔(dān)保按不同類別和權(quán)限進行決策管理，超出自主決策權(quán)限范圍事項上報國資委按決策程序?qū)徟?/p>
（3）減輕平臺公司非經(jīng)營性債務(wù)負擔(dān)
政府與平臺公司就新增公益性項目與準經(jīng)營性項目簽訂市場化的委托代建協(xié)議，對于以往沒有明確投建模式的公益性項目與準經(jīng)營性項目，也應(yīng)補簽相關(guān)協(xié)議，通過債務(wù)置換等方式，降低平臺公司非經(jīng)營性負債，促進平臺公司輕裝轉(zhuǎn)型。
（4）合理控制平臺公司債務(wù)規(guī)模
政府合理控制平臺公司的資產(chǎn)負債率與債務(wù)規(guī)模，支持平臺公司適度通過增加債務(wù)的方式投資并購優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)，培育做大市場經(jīng)營業(yè)務(wù)，擴大營業(yè)收入，提高盈利能力，增強平臺公司市場競爭力。
參考文獻：
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