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卓遠(yuǎn)解讀|縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券的發(fā)行應(yīng)注意五大要點(diǎn) ——關(guān)于《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引》解讀
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【事件回顧】

為加快推進(jìn)縣城城鎮(zhèn)化補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)工作,國(guó)家發(fā)改委6月公布了《關(guān)于向社會(huì)公開(kāi)征求對(duì)<縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引(征求意見(jiàn)稿)>》,8月又發(fā)布了《縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券發(fā)行指引》(以下簡(jiǎn)稱《發(fā)行指引》),推出了縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券這一新型專項(xiàng)企業(yè)債券品種,以充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對(duì)縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的積極作用。

 

作者:研究中心

摘自:《卓遠(yuǎn)研會(huì)精選》第二期

 

【解讀分析】

今年《政府工作報(bào)告》提出,要重點(diǎn)支持“兩新一重”的建設(shè),而本次縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券就是對(duì)其中“新型城鎮(zhèn)化”建設(shè)的具體落實(shí),通過(guò)配套融資支持,加快推進(jìn)補(bǔ)短板工作。對(duì)此,南京卓遠(yuǎn)認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下層面:

 

1、適用范圍有所擴(kuò)大。相較《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于加快開(kāi)展縣城城鎮(zhèn)化補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)工作的通知》(發(fā)改規(guī)劃【2020】831號(hào)),重點(diǎn)支持的目標(biāo)區(qū)域,除了“縣城及縣級(jí)市城區(qū)內(nèi)”“兼顧鎮(zhèn)區(qū)常住人口10萬(wàn)以上的非縣級(jí)政府駐地特大鎮(zhèn)”,還增加了“2015年以來(lái)“縣改區(qū)”“市改區(qū)”形成的地級(jí)及以上的城市市轄區(qū)的”,這主要是考慮到這些“縣改區(qū)”、“市改區(qū)”形成的市轄區(qū),在一定程度上與縣城面臨的困境也較為相似,在城鎮(zhèn)化建設(shè)方面均有較為明顯的短板,可能難以滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的民生需求。

 

 

2、支持項(xiàng)目有所側(cè)重。我們觀察到募投項(xiàng)目除了要滿足“市場(chǎng)化自主經(jīng)營(yíng)、具有穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流”等基本條件以外,將側(cè)重“兩新”建設(shè)領(lǐng)域,尤其是“市場(chǎng)不能有效配置資源、需求政府支持引導(dǎo)的公共領(lǐng)域”。綜合《發(fā)改規(guī)劃【2020】831號(hào)》文,整體涉及七大領(lǐng)域:

 

 

3、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)有所放寬。《發(fā)行指引》對(duì)發(fā)行主體僅提出了兩條要求,一是應(yīng)為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的企業(yè),“具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu),具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量,最年三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年的利息”,這與一般的企業(yè)債發(fā)行條件基本一致;二是要“支持縣城特別是縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)示范地區(qū)內(nèi)主體信用評(píng)級(jí)優(yōu)良的企業(yè)”。值得注意的是,這里并未對(duì)主體具體信用等級(jí)提出明確的要求。對(duì)此,市場(chǎng)普遍認(rèn)為是放開(kāi)了2018年7月窗口指導(dǎo)曾提到的區(qū)縣級(jí)企業(yè)債債項(xiàng)評(píng)級(jí)需達(dá)到AA+的評(píng)級(jí)要求,這可能意味著AA及以下的區(qū)縣城投債的放量發(fā)行。

 

 

4、增信舉措有所加強(qiáng)。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是通過(guò)土地保障,如部分土地使用權(quán)出讓所獲得的收益來(lái)源,以加大對(duì)項(xiàng)目融資的還款支撐。具體舉措為“統(tǒng)籌考慮項(xiàng)目資金、土地保障方式,加大本專項(xiàng)企業(yè)債妝融資支持力度,協(xié)調(diào)新增建設(shè)用地計(jì)劃指標(biāo)和城鄉(xiāng)建設(shè)用地增減掛鉤指標(biāo)分配,滿足項(xiàng)目合理用地需求,保障項(xiàng)目落地實(shí)施”;二是試圖綁定“中央預(yù)算內(nèi)投資資金”“地方政府專項(xiàng)債券資金”,為項(xiàng)目實(shí)施主體進(jìn)行信用背書(shū)。具體舉措為“對(duì)已安排中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專項(xiàng)債券等資金的項(xiàng)目,優(yōu)先支持項(xiàng)目實(shí)施主體發(fā)行企業(yè)債券”;三是試圖綁定銀行機(jī)構(gòu),通過(guò)“債貸組合”方式,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行背書(shū)支持,但這一類的增信措施還需要銀行機(jī)構(gòu)的配合,具體實(shí)施效果還有待觀察。

 

 

5、支持政策有所突破。尤其是在對(duì)募集資金可用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金方面,《發(fā)行指引》明確提出“在償債保障措施完善的前提下,允許使用不超過(guò) 50%的債券募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”,這相比一般企業(yè)債(40%)存在突破,也更有利于資金的靈活使用。