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那些年城投借的錢,可能真的要還了。城投該如何破解發(fā)展困局?
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  那些年城投借的錢,可能真的要還了

  在深化預(yù)算改革與全面防控債務(wù)風(fēng)險的當(dāng)下,我們觀察到一個非常有趣的現(xiàn)象:許多城投的新融資出現(xiàn)了比較明顯的下降;許多城投的凈融資額出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。

  這意味著許多城投多年來持續(xù)借新還舊的現(xiàn)象開始出現(xiàn)松緊與瓦解;那些年借的錢,可能真的要實(shí)打?qū)嵉倪€債了。

  城投去杠桿,正式開啟

  由于城投們持續(xù)多年的借新還舊,以及債務(wù)結(jié)構(gòu)與期限錯配問題的日趨嚴(yán)重;當(dāng)前的城投債務(wù)已經(jīng)總體達(dá)到一個非常高的水平,潛在風(fēng)險指數(shù)也有非常明顯的提升。因此,出于對債務(wù)風(fēng)險的管控以及可持續(xù)的發(fā)展,如今城投們已經(jīng)進(jìn)入了去杠桿的周期。

  當(dāng)然,由于涉及城投的融資業(yè)務(wù)版圖非常龐大、牽一發(fā)而動全身;城投去杠桿也將相對謹(jǐn)慎的進(jìn)行:

  一是通過與金融系統(tǒng)的聯(lián)合監(jiān)管,摸清城投們的債務(wù)底數(shù),掌握真實(shí)負(fù)債率,以便進(jìn)行整體監(jiān)管;

  二是對城投債務(wù)實(shí)行“總量控制”,要求債務(wù)率“只減不增”,實(shí)現(xiàn)緩慢溫和的杠桿降低;

  三是通過監(jiān)管逐漸清理、杜絕城投舉債中的灰色地帶、非法融資、隱性融資,實(shí)現(xiàn)總體債務(wù)率的降低。

  因此,城投們的融資收緊只是剛剛開始?;蛟S在階段性償債壓力大的時候會有適當(dāng)放松,但總體發(fā)展的方向已經(jīng)明確,去杠桿的鐵錘終于落到了城投頭上。

  借新還舊,正式被打破

  當(dāng)城投進(jìn)入去杠桿的周期,也意味著城投們持續(xù)借新還舊、從來不真正還錢的時代,已經(jīng)一去不復(fù)返了。但是,當(dāng)持續(xù)的借新還舊正式被打破,未來的城投將如何解決融資問題、又該如何發(fā)展呢?

  這個問題,可以從城投本身不同的狀況來分別看待:

  對于債務(wù)率已經(jīng)遠(yuǎn)超出自身承受能力、長期依靠借新還舊勉強(qiáng)維持存續(xù)的平臺來說,未來幾年需要嚴(yán)守“不新增債務(wù)”的底線。在城投轉(zhuǎn)型、隱性債務(wù)置換后,通過財政支持與城投運(yùn)營,逐漸優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),并降低債務(wù)風(fēng)險;

  對于債務(wù)率已經(jīng)較高,但地方還處在高速發(fā)展階段的城投們來說,未來幾年的融資也將受到一定的限制,但整體思路在于“監(jiān)管資金流入的用途”、促進(jìn)城投的投資效率、降低表外融資等不可控因素。未來幾年是否能夠得到資金的支持,依托的是重點(diǎn)工作領(lǐng)域的職能、投入產(chǎn)出資金自平衡的項目;

  對于一些資信等級不高、債務(wù)率較低的地區(qū),在完成市場化轉(zhuǎn)型后,能夠在公開途徑獲得的融資反而可能有所增加。隨著融資模式的轉(zhuǎn)變與市場的發(fā)展,一些發(fā)展滯后的、債務(wù)率較低的、但有真實(shí)投資需求的中小平臺,有希望得到市場的支持、進(jìn)行適度發(fā)展。

  因此,當(dāng)前打破的不僅是借新還舊,還是傳統(tǒng)意義上對城投的評級框架;依賴地方財政與行政級別來看待城投的邏輯,顯然已經(jīng)走不通了。

  真要還錢,錢從哪兒來?

  由于城投的凈融資情況十分不樂觀,不僅公開融資出現(xiàn)了負(fù)值,非標(biāo)融資等領(lǐng)域也出現(xiàn)了各種限制,使得融資渠道出現(xiàn)了明顯的收窄。由此,市場十分擔(dān)心城投債務(wù)的問題,認(rèn)為凈融資額的下降可能會引發(fā)債務(wù)風(fēng)險;那么,如果這些城投真的要開始還錢了,錢從哪里來呢?

  一是隱性債務(wù)置換。一部分城投債務(wù)已經(jīng)納入政府隱性債務(wù)管理平臺,會逐漸通過債券置換、財政資金償還或市場化置換等方式予以解決,實(shí)現(xiàn)政府杠桿率與城投債務(wù)率的共同降低;

  二是地方金融資源流入。近期新的地方銀行正在密集組建,央行也開始著手解決地方金融資源不平衡的問題,使得一部分地方銀行可以為地方城投提供階段性的支撐,避免出現(xiàn)流動性危機(jī);

  三是市場化業(yè)務(wù)的注入,近期城投正在進(jìn)行新一輪轉(zhuǎn)型,轉(zhuǎn)型后的平臺可以進(jìn)一步承接政府購買服務(wù)、PPP業(yè)務(wù)、特許經(jīng)營項目等業(yè)務(wù),尤其是近期的城市更新、片區(qū)開發(fā)、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域,都能夠讓城投作為領(lǐng)域內(nèi)的市場化運(yùn)作平臺、以此獲得更多的主營業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流量。同時,地方專項債券也為城投們提供了階段性的資金支撐。

  因此,雖然開啟了城投去杠桿的進(jìn)程,但考慮到風(fēng)險控制等因素,監(jiān)管力度將結(jié)合改革緩慢有序推進(jìn)。既要維持市場穩(wěn)定、不能操之過急;又要一以貫之,絕不走城投無序舉債的回頭老路。

  未來幾年,是城投真正轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻。

  城投如何破解發(fā)展困局? 一、城投的發(fā)展歷程及轉(zhuǎn)型 城投公司自1992年誕生,2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響城投公司激增到8000個,到2010年城投公司的數(shù)量已經(jīng)增加到1萬個以上,但隨之而來的是舉債規(guī)模劇增,融資方式也不再局限于銀行貸款,還包括企業(yè)債、項目收益?zhèn)m梻?、中期票?jù)等,地方債務(wù)規(guī)模越來越高,問題也越來越嚴(yán)重。鑒于此,監(jiān)管部門從2010年開始對地方政府融資平臺進(jìn)行監(jiān)管,并出臺了2010年19號文,后中央及相關(guān)部委持續(xù)發(fā)文。2014年國務(wù)院發(fā)布的43號文件《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方性債務(wù)管理的意見》中明確規(guī)定“剝離地方融資平臺公司政府融資職能,融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”。2014年之后,進(jìn)入了轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期,其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營。在財預(yù)[2017]50號、財預(yù)[2017]87號、財金[2018]23號、國辦發(fā)[2018]101號、《政府投資條例》等行業(yè)監(jiān)管政策以及一系列國資國企改革配套文件的影響推動下,城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型步伐加快。 過去城投公司作為地方政府重要的投融資平臺,一直發(fā)揮著主力軍的作用,對于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等各方面做出了不可替代的貢獻(xiàn)。隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán),過于依賴城投公司舉債融資建設(shè)的投融資模式已不具備可持續(xù)性,城投公司亟須轉(zhuǎn)型。 許多城投公司早在2014年43號文出臺之后就完成了區(qū)域國有資產(chǎn)的整合重組,進(jìn)入了新的發(fā)展階段,實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)化的基本運(yùn)作,當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級更關(guān)心的是在業(yè)務(wù)板塊的拓展、集團(tuán)管控模式的優(yōu)化、現(xiàn)代企業(yè)制度的完善等方面進(jìn)行市場化的提升。 二、轉(zhuǎn)型形式 資產(chǎn)重組、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)或轉(zhuǎn)變發(fā)展規(guī)劃并不等于轉(zhuǎn)型,將城投公司轉(zhuǎn)型的市場化方向簡單理解為純粹市場化,與政府脫鉤,成為一個普通國企,是對城投公司轉(zhuǎn)型的最大誤解,城投公司的政府治理屬性與市場經(jīng)營主體屬性決定了其不可能轉(zhuǎn)型為普通市場化經(jīng)營的國企。城投公司的轉(zhuǎn)型不能盲目擺脫政府,而是要圍繞其核心定位,找到市場和項目的結(jié)合點(diǎn),以清晰的流程和創(chuàng)新的機(jī)制承接應(yīng)有職責(zé),優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局,最終形成政企雙贏局面。 三、城投公司存在的普遍問題 1.債務(wù)規(guī)模不斷增大,債務(wù)負(fù)擔(dān)重,融資渠道受阻,償債壓力較大。 2.資產(chǎn)質(zhì)量不高,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少、經(jīng)營性資產(chǎn)較少,非經(jīng)營資產(chǎn)較多,缺乏核心資產(chǎn)。 3.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一,主要以地方基礎(chǔ)設(shè)施為核心,委托代建為主。 4.市場化運(yùn)作經(jīng)驗不足,對公司的戰(zhàn)略管理粗放,運(yùn)營效率較低。 5.專業(yè)人員缺乏,人才隊伍薄弱。 四、城投公司整合后普遍面臨的四大瓶頸 1.政企邊界模糊阻礙自主發(fā)展。政企分開是城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的前提,當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)仍受政府或主管部門的控制,指令性任務(wù)耗費(fèi)了企業(yè)日常經(jīng)營的大部分精力,使企業(yè)無暇思考戰(zhàn)略發(fā)展問題。 2.債務(wù)風(fēng)險限制了資本運(yùn)作。靈活的資本運(yùn)作是城投公司轉(zhuǎn)型成功的標(biāo)志,城投公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高,傳統(tǒng)的融資及資本運(yùn)作手段受限,隨著存量債務(wù)到期兌付,債務(wù)風(fēng)險逐步顯現(xiàn),城投公司面臨較大壓力。 3.市場化業(yè)務(wù)不足制約效益提升。市場化是城投公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的內(nèi)核。當(dāng)前城投公司開展的業(yè)務(wù)基本圍繞基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,自主開展的市場化業(yè)務(wù)少。一方面,公司已開展的業(yè)務(wù)大多屬于重資產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施,前期投入高,后期回收慢,資金壓力大;另一方面,企業(yè)創(chuàng)新意識和市場化經(jīng)營意識不高。 4.內(nèi)部管理矛盾約束著運(yùn)轉(zhuǎn)效率??茖W(xué)的內(nèi)部管理體系是城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的靈魂。當(dāng)前城投公司內(nèi)部管理面臨的主要問題包括企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全、組織職能及管控流程不清晰、“關(guān)重特”人才(關(guān)鍵崗位、重要部門、特殊專業(yè))缺失等,都成為整合后城投公司發(fā)展的短板。 五、發(fā)展原則 1.按照“專業(yè)化管理,集團(tuán)化管控、市場化運(yùn)作、多元化經(jīng)營”原則,通過大力整合和經(jīng)營現(xiàn)有業(yè)務(wù),利用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,積極探索和涉足其他優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。 2.按照重點(diǎn)發(fā)展、大力培育、維持現(xiàn)狀和剝離退出“四個層次”進(jìn)行業(yè)務(wù)區(qū)分,針對不同業(yè)務(wù)板塊構(gòu)建高效的商業(yè)模式和科學(xué)的運(yùn)營模式,逐步打造各產(chǎn)業(yè)板塊的核心競爭能力。 3.將公益性和盈利性項目區(qū)別經(jīng)營,以市場化的思路進(jìn)行經(jīng)營管理,從股權(quán)比例、激勵機(jī)制等方面做出市場化的安排,整合優(yōu)勢資源在盈利性業(yè)務(wù)上發(fā)力。 4.實(shí)施外拓原則,有意識地把成熟板塊和核心業(yè)務(wù)進(jìn)行適時的區(qū)域外的擴(kuò)張。 六、如何發(fā)展 (一)找準(zhǔn)定位 保持三大平衡。即政府交辦任務(wù)與自身業(yè)務(wù)發(fā)展之間的平衡;市場化項目和公益性項目之間的平衡;社會責(zé)任與企業(yè)利益之間的平衡。 (二)解放思想 建立完整國有企業(yè)制度、建立健全公司治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)和人才戰(zhàn)略。設(shè)立黨組織、董事會和經(jīng)理層,規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu),實(shí)行權(quán)責(zé)對等、運(yùn)作協(xié)調(diào)、有效制衡的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制,充分發(fā)揮黨組織的領(lǐng)導(dǎo)作用、董事會的決策作用、經(jīng)理層的經(jīng)營管理作用。未來城投公司的發(fā)展“短期看規(guī)模,中期看布局,長期看人才” ,因此應(yīng)實(shí)施長期的人才戰(zhàn)略,建立績效機(jī)制和市場化的薪酬體系,激發(fā)內(nèi)部職工積極性和吸納外部有價值的員工加入。 加強(qiáng)對外交流,學(xué)習(xí)其他地區(qū)城投公司發(fā)展經(jīng)驗。以國內(nèi)先進(jìn)城投公司為模范(如株洲城發(fā)集團(tuán)、珠海華發(fā)集團(tuán)、合肥建投集團(tuán)),積極對接,適時考察參觀,學(xué)習(xí)其先進(jìn)管理經(jīng)驗和公司治理模式。 (三)創(chuàng)新進(jìn)取 區(qū)域資源整合。大力拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,通過整合區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)和城市資源,注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),建立收入實(shí)現(xiàn)機(jī)制,提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力。 內(nèi)部優(yōu)化重組。整合后的城投公司雖然控制的資產(chǎn)較多,但經(jīng)營管理分散,價值發(fā)揮有限。因此,首先做大做強(qiáng)母公司和關(guān)鍵子公司,形成集團(tuán)母公司的核心競爭力;其次摸清家底,混改業(yè)務(wù)同質(zhì)化、橫向競爭嚴(yán)重的公司;最后針對債務(wù)問題重、發(fā)展?jié)摿θ?、重要性較低的子公司進(jìn)行逐步剝離。 全面推行統(tǒng)一的預(yù)算管理,統(tǒng)籌融資業(yè)務(wù),設(shè)立內(nèi)部資金結(jié)算中心。加強(qiáng)財務(wù)管理,對公司系統(tǒng)資金進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控,及時了解系統(tǒng)資金存量和資金流向。同時,建立健全內(nèi)部管理制度,完善內(nèi)部控制體系,形成以重大事務(wù)決策制度、財務(wù)管理制度、融資管理制度、資金計劃控制制度、內(nèi)部審計制度、風(fēng)險管控制度等為主要內(nèi)容的較為完善的制度體系。 以投定融,從“融資端”向“投資端”轉(zhuǎn)變。大力發(fā)展投資的價值,通過產(chǎn)業(yè)組合吸引成熟投資者來本地區(qū)投資,以合營、聯(lián)營、合資公司等形式進(jìn)行合作,以盈利為目的,轉(zhuǎn)責(zé)任為機(jī)遇;進(jìn)行跨地區(qū)投資,布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè),增強(qiáng)公司的可持續(xù)性和利潤增長點(diǎn)。 并購戰(zhàn)略。通過并購上市公司,實(shí)現(xiàn)資本市場融通功能。并購是對公司的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整,以達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的資源優(yōu)化配置、達(dá)到資源共享,從而實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。未來城投公司將會采取更多的并購戰(zhàn)略,部分現(xiàn)金流充沛、盈利能力較高的城投公司將通過借殼上市快速對接資本市場。 七、結(jié)語 城投公司作為當(dāng)?shù)匦滦统擎?zhèn)化建設(shè)、產(chǎn)業(yè)振興的重要載體,被寄托于推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展,提升人民生活質(zhì)量的重大使命。市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵,面對持續(xù)發(fā)展的壓力,需要找準(zhǔn)定位、解放思想、創(chuàng)新進(jìn)取,只有大力推進(jìn)區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)整合和城市資源重組,才能邁開市場化發(fā)展的關(guān)鍵一步。

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