當(dāng)前位置 ： 首頁(yè) 》新聞咨詢(xún)訊 》行業(yè)資訊 新華財(cái)經(jīng)北京1月4日電（王菁）隨著2021年最后一筆地方債——深圳市2年期一般債和7年期交通基礎(chǔ)設(shè)施專(zhuān)項(xiàng)債招標(biāo)結(jié)束，地方債2021年發(fā)行在12月31日正式收官。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年全國(guó)共發(fā)行74826億元地方債，包括新增債43447億元和再融資券31189億元，按類(lèi)型劃分，一般債和專(zhuān)項(xiàng)債分別發(fā)行25497億元和49139億元。
過(guò)去的一年，地方債市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，做為財(cái)政政策重要支持手段，地方債發(fā)力效果因?qū)ｍ?xiàng)債供給高峰后移而略顯滯后，不過(guò)年中之后的中標(biāo)利率陸續(xù)打破隱形下限，推動(dòng)各地市場(chǎng)化招標(biāo)進(jìn)程。由于還在財(cái)政部的“提前批”三年政策期限內(nèi)，12月初已下達(dá)2022年的提前批次新增債額度，為日后財(cái)政發(fā)力“前置”做好準(zhǔn)備。
年內(nèi)共發(fā)行地方債74826億元 月度供給高峰在8月
經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)，2021年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額44700億元。其中，一般債務(wù)限額8200億元，專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額36500億元。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部已下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42676億元。其中，一般債務(wù)限額8000億元，專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額34676億元。
據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)共發(fā)行74826億元地方債，包括新增債43447億元和再融資券31189億元，按類(lèi)型劃分，一般債和專(zhuān)項(xiàng)債分別發(fā)行25497億元和49139億元。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)年供給高峰在8月，達(dá)到8797億元，不過(guò)4-10月期間的供給量普遍偏高，而年內(nèi)發(fā)行低位在2月，僅557億元。
從發(fā)行地區(qū)看，37個(gè)省區(qū)市（含計(jì)劃單列市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)）中，廣東、山東和江蘇的發(fā)行量居前三，分別為6151.76億元、5015.68億元和3701.85億元。
從目前已披露的發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，有14個(gè)地區(qū)計(jì)劃發(fā)行2022年新增地方債，一季度目前共計(jì)將發(fā)行5565億元新增地方債和1101億元再融資債，其中1月新增債將發(fā)行2049億元。
定價(jià)日趨合理：后半年中標(biāo)利率頻繁打破隱形下限
自2021年6月以來(lái)，地方債一級(jí)發(fā)行利率狀況有所分化，多期地方債與國(guó)債利差打破此前+25bp的隱形下限。廣東省率先開(kāi)始，當(dāng)時(shí)地方債發(fā)行利差縮至15bp，隨后浙江、江蘇和北京等多地區(qū)陸續(xù)有多次中標(biāo)利率與國(guó)債利差收窄至15-24bp不等。
不過(guò)，也有部分個(gè)券利差出現(xiàn)上浮，比如年中的寧夏發(fā)行26億元一般債、黑龍江發(fā)行的123億元支持中小銀行發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)債等等，利率一度上浮45bp。
業(yè)內(nèi)人士表示，此前地方債發(fā)行存在部分不合理現(xiàn)象，資質(zhì)較差的地方債二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于一級(jí)市場(chǎng)，以銀行為主體的承銷(xiāo)團(tuán)成員大量貼錢(qián)保發(fā)行的現(xiàn)象較為普遍。2021年后半年以來(lái)，多地逐步實(shí)踐市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行，地方債利率隱性下限或?qū)⒅饾u淡出，未來(lái)定價(jià)將更合理地反映地區(qū)差異。目前，市場(chǎng)化程度仍有較大提升空間。
華泰固收觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，在欠配壓力下，未來(lái)地方債發(fā)行利差壓縮是大勢(shì)所趨，對(duì)市場(chǎng)的影響則主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是地域間利差水平面臨重估，不同資質(zhì)地方債價(jià)格會(huì)出現(xiàn)分化，背后主要不是信用差異，更多是當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源、地方債流動(dòng)性等差異。二是有助于理順國(guó)債和地方債、一級(jí)和二級(jí)價(jià)格體系，地方債流動(dòng)性將有所改善。三是政金債作為流動(dòng)性更好，資本占用更少的利率品種，性?xún)r(jià)比略有提高。
此前幾年，為配合地方債集中加快發(fā)行，監(jiān)管層曾要求地方債承銷(xiāo)商投標(biāo)利率較相同期限國(guó)債前五日均值至少上浮40bp；在債市低迷階段，對(duì)弱區(qū)域地方債，銀行為主體的承銷(xiāo)團(tuán)成員存在“倒貼”保發(fā)行的現(xiàn)象。另一邊則是資質(zhì)較好的地方債需求爆棚，但卻要承擔(dān)更高的融資成本，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)利差進(jìn)行一二級(jí)套利。
2019年初，在大量新債供給投入市場(chǎng)，融資壓力不斷上升的背景下，地方債發(fā)行利率與同期限國(guó)債收益率之間利差逐漸回落并穩(wěn)定在25bp的隱性下限。保護(hù)性利差發(fā)揮出提高地方政府債投資價(jià)值、提振其一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)需求的作用，但也給部分地方政府增加了額外的融資成本。發(fā)行利率上浮平常與地方債務(wù)率、地方銀行的配置力度相關(guān)。
2020年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（財(cái)庫(kù)〔2020〕36號(hào)），鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線(xiàn)合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，不斷提升地方債發(fā)行市場(chǎng)化水平，杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo)，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。
2021年4月28日，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司副主任許京花表示，今年財(cái)政部進(jìn)一步優(yōu)化地方債發(fā)行定價(jià)機(jī)制，鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線(xiàn)合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，不斷提升發(fā)行市場(chǎng)化水平；積極推進(jìn)地方債收益率曲線(xiàn)建設(shè)，強(qiáng)化曲線(xiàn)定價(jià)基準(zhǔn)功能。
中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、教授盤(pán)和林對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，地方債中標(biāo)利率較國(guó)債上浮區(qū)間有所收窄，體現(xiàn)為流動(dòng)性寬松度提高，對(duì)于地方債來(lái)說(shuō)，發(fā)行壓力將有所減輕，對(duì)于地方債績(jī)效考核方面，地方債成本會(huì)有所降低，從而提高各地地方債發(fā)行效率。
提前批次新增額度下達(dá) 助力財(cái)政效果“前置”
財(cái)政部2021年12月初已提前下達(dá)了2022年新增專(zhuān)項(xiàng)債限額1.46萬(wàn)億元，重點(diǎn)用于交通、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程九大方向。目前，各地正在開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作，待各省區(qū)市人大批準(zhǔn)后，立刻進(jìn)行債券發(fā)行，有部分省份已經(jīng)披露了明年的第一批新債發(fā)行計(jì)劃。
據(jù)了解，很多省份已建立制度，對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債資金使用進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，還通過(guò)多種方式提升資金使用效率。相比2021年，2022年專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度明顯提前、加快，重點(diǎn)投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，助力穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
據(jù)新華財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年約有2.7萬(wàn)億元地方政府債券到期，其中有2.2萬(wàn)億元在6月及以后到期，因此，預(yù)計(jì)再融資債券發(fā)行將主要集中在下半年，為均衡市場(chǎng)供給，同時(shí)跨周期調(diào)節(jié)需求，新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行節(jié)奏預(yù)計(jì)將前置。
正如最新召開(kāi)的全國(guó)財(cái)政工作視頻會(huì)議對(duì)2022年的工作作出的部署，強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮財(cái)政穩(wěn)投資、促銷(xiāo)費(fèi)的作用，管好、用好專(zhuān)項(xiàng)債券資金，拉動(dòng)有效投資。
同時(shí)，國(guó)家發(fā)展改革委副主任兼國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)寧吉喆也表示，2021年四季度發(fā)行的新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券，相當(dāng)大一部分將在2021年底2022年初使用，這將與2022年發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債券形成疊加效應(yīng)；振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、減稅降費(fèi)、金融支持中小微企業(yè)等政策已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)實(shí)施，也將在2021年底至2022年發(fā)揮作用。這些都充分體現(xiàn)了跨周期調(diào)節(jié)的要求。
寧吉喆還表示，除了要推動(dòng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)、投資、消費(fèi)、社會(huì)、環(huán)保、區(qū)域等政策形成系統(tǒng)集成效應(yīng)，同時(shí)，還要做好政策出臺(tái)前對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響評(píng)估，及時(shí)出臺(tái)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策、有利于激活力增動(dòng)力的改革舉措，慎重出臺(tái)具有收縮效應(yīng)的政策，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振發(fā)展信心。
中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，財(cái)政政策定調(diào)明顯比2020年更加積極。2020年的提法是“保持適度支出強(qiáng)度”，“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”，而2021年的提法變?yōu)?ldquo;保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，“實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策”和“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。因此，不論是一般公共預(yù)算還是政府性基金，2022年大概率都會(huì)由收縮轉(zhuǎn)為擴(kuò)張。
中信證券固定收益部研究主管王正國(guó)表示，2022年年初財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏或?qū)⒏涌壳?，一季度?nèi)財(cái)政支出、政府債融資以及基建增速可能都有所加快。
盤(pán)和林觀(guān)點(diǎn)也指出，2022年財(cái)政發(fā)力前置，將繼續(xù)推動(dòng)新基建的發(fā)展，主要是圍繞新經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)展開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式產(chǎn)生。而地方債對(duì)基建的支持作用在春節(jié)之后會(huì)顯現(xiàn)，當(dāng)然，首先是全國(guó)范圍內(nèi)新冠疫情得到很好的控制，因?yàn)橐咔閷?duì)于基建開(kāi)展有影響。
關(guān)于地方增量資金投入基建領(lǐng)域等問(wèn)題，國(guó)元證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)首席分析師楊為敩表示，2022年政策準(zhǔn)備發(fā)力基建投資，該領(lǐng)域需要有明顯的起色，不過(guò)目前基建有動(dòng)力也有阻力，其中新基建前景廣闊，而傳統(tǒng)基建領(lǐng)域仍缺乏好的項(xiàng)目。對(duì)于地方政府而言，專(zhuān)項(xiàng)債“開(kāi)前門(mén)”效應(yīng)提升，但化解隱性存量債務(wù)“后門(mén)”關(guān)緊，對(duì)于地方資金的增量幅度，以及投入基建領(lǐng)域的規(guī)模大小仍待考量。
國(guó)金證券總量研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示：“四季度集中發(fā)行的這些專(zhuān)項(xiàng)債，真正落到項(xiàng)目上、形成實(shí)物工作量，預(yù)計(jì)或有相當(dāng)一部分要到2022年初，恰好也可以部分對(duì)沖‘需求收縮’。”
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